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李培根hpv9 -博汇股份:别急着上市,先把4亿元燃料油的去向说清楚

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导语:4亿元≠的燃料油,跑到哪里去了?

Θ首先说一段题外话,再有不到一个月,新《证券法》就要开始正式实ο施了,全面推行注册制以及发审制度的推出,必然将给A股的IPO格局带来极大੐震动。

对此作者是有一点担心的:在原本存在发行审核流程、尚有ડ“守门人”监督的背景下,尚ਊ有不Ψ少后经证实IPO信息“注水”的案例,在目前新股发行仍然处于卖方市场、新股不愁卖的市场环境下,这会不会在未来一段时期内带来劣质股票的大量上市呢?又能有谁或者怎样的机制,›来为A股的大门“守门”呢?

也许这是作者杞人忧天,毕竟市场的自我纠偏能力和bd;自我修复能力,不容小觑、不宜ગ轻视。

回归正题,来聊一聊本周将被IPO审核的一家公司,宁波博汇化工科技股份有限公司。这家公司属于化工行业,产品为化工助Ξ剂,包括橡胶助剂、沥青助વ剂、润滑油助剂,是业务很传统、经营→模式也很简单的一家公司。

财务数据显示,博汇股份在2016年到2019年上半年营收同比增速喜人,分别为26.9%ⓗ、37.64%、60.91%和28.2ⓡ4%,这在近两年制造业整体੭不很景气的大环境下,就挺难得的。

但是博汇股份的问Α题在于业务盈利能力的下滑♠,突出体现在净利润同比增速逐年下降Ë,特别是2019上半年博汇股份净利润同比下滑了35.04%、降幅还是不小的,这也是对这ø两年民营制造业经营情况的合理反应。

这并非是作者关注的ρ重点,审计风控行业出身的作者,还是更愿意“钻研”微观数据;这一ય钻研不要紧,还真觉得博汇股‚份,有点问题。

4↵亿元的“窟é窿”

博汇股份的生产流程很简单,就是将燃料油加工成各类型化工助剂,核心原材料就是燃料油。根据招股书披露,在2016年到201ਨ8‏年,博汇股份采购的燃料油金额合计就高达12亿元以上,占同期采购原材料采购总额的比重约在90%੉左右。

在正常的逻辑下,博汇股ઐ份采购回来的燃料油થ,只可☜能有两个去处:要么被加工成最终产品各类型化工助剂,被卖出去的体现在成本中,没卖出去的体现在存货中;要么还没有被加工成产品,就会存放在存货的原材料科目中。Āe;总之,要么体现在成本中,要么体现♨在存货中。

先来看成本,2016年到2018年,博汇股份的主营业务成本ફ分别为1.39亿元、2.15亿元和4.2亿元,合计就是‡不到7.8亿元,远远低于同期多达12亿元的燃料油采购金额,此间至少相差达4亿元;若考虑到主营业务成本中包含的辅料、人工和其他制造费用,这个数据差异将更大。

再来看存货,博汇股份2015年末的存货总额为2362.57万元,到√2018年末增加到7650.63万元,期间净增加金额也就是在5千万元左右。

这也就意味着,在2016年到2018年期间,博汇股份在产品生产销售中消耗的燃料油金额,以及存货中可能包含的燃料油金额,加起来ࢵ也就在8亿元出头,相比同期12亿元燃料油采购,少⊄了将近4亿元。

这4亿元⊃的õ燃料油,跑到哪里去了?以博汇લ股份的研发投入和3年合计金额尚不足8千万元的贸易业务,都不足以消耗掉这近4亿元燃料油,博汇股份应该对此给一个明确的说法。

产能增长背后的疑点

尽管博汇股份的毛利率在最近三年可谓是每况愈下,但是好在营收增长很快,所以最终的利润数据才不会很难看。营收增速快,则是建立在该公司产能大幅增长的背景下。招股书显示,2016年时博汇股份的产能还只有17.5万吨,到2018年已经猛增到37万吨,翻了一番多。

化×工行业属于典型的重资产行业,公司的产能,与所拥有的化工设备是存在紧密关系的,因此在正常的逻辑下,博汇股份的产能增长,必然需要依ƿ托于生产设备的投入和增加。

但事实上,博汇股份的数据算是“逆天”了,2016年到20Ι18年的机器设备类固定资产原值分别为5ϒ135.75万元、࠹5155.84万元和5301.58万元,增加的金额几乎可以忽略不记,但是Œ却形成了同期产能翻番的经营结果,这能让人相信吗?

反正作者觉得应该打一个大大的问号。

【来源:基本面力∏场(wuzhijingu)】

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